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　　起原：CFC动力化工议论

　　原油

　　原油市集受到“需求制约+供应超预期收复”双重压力，变成往时几日的领跌特征。从基本数据上看，2025年大众原油累库的库存或难以逆转。依赖于以下几条陈迹：1、本年（2025年）三月初对于四月份增产的新闻让市集初始怀疑沙特支撑市集的决心OPEC权术从四月份初始渐渐增产，到年底收复之前减产的 200 万桶/日。OPEC+在4月的增产预期从13.5万桶日加多至42万桶日；2、将来好意思国放宽对俄罗斯制裁也将促进俄方出口量回升，并通过侧面督促沙特增产，以期抵补对于伊朗的制裁；3、将来特朗普将重心转向好意思国原油增产，并提供行政审批或税收优惠，则有可能进一步加码供应增量；4、往时的议论自满，若大众营业总量同比萎缩10%，将变成大众原油需求减量80-100万桶逐日。

　　将来追踪干线，A-识别OPEC+在“赔偿性减产+自发限产打消”的均衡下的内容产出变动，其中沙特的产出过火OSP订价尤为要津；B-大众的营业流量变化，借航运市集货运浑沌识别需求强度；C-好意思国对于原油的产出刺激决议追踪。

　　基本预期及策略节录：当下由原油价钱超预期下行形成了成品油利润的被迫延长，粗略率很丢丑管，裂差的逢高作念空是干线；陡立硫燃料油价差有望在高硫供应收复后渐渐向均值讲求；全年的原油累库所在或难以撼动，进而油价上方WTI 65-70的压力或握续存在。

　　聚酯

　　聚酯产业链核心驱动在于本钱端崩塌，面前WTI原油价钱下探至59好意思元，市集对经济零落预期的计价已占据主导地位，现时油价跌破好意思国页岩油60-65好意思元/桶开导本钱区间，原油价钱较难长时间处于本钱线下方，珍藏60好意思元关隘支撑。

　　1.PX：中国对原产于好意思国的进口商品加征34%关税，PX进口影响较小，我国为PX净进口国，1-2月进口依存度18.2%，其中从好意思国进口量占总进口量比重为0.0%，好意思亚套利窗口或将关闭，更多的芳烃调油料投入亚洲市集。PX安装处于春季采集教师期，开工降至近半年最低水平，4月PX显赫去库，自己基本面尚可。中好意思营业战配景下，本钱崩塌，PX创下历史新低，短期内，PX价钱将随从原油走势为主，PX 05合约珍藏支撑区域6250-6350元/吨。

　　2.PTA：关税战略对于聚酯产业链需求影响或大于供应端，本次平等关税重复301条件关税战略，纺织品关税将达到加征79%，末端纺织服装出口至交意思国占比拟高，这次同期取消800好意思元小包裹关税豁免条件，中国出口濒临压力较大，出口至交意思国的纺织原料及成品占比为17%，出口至交意思国的服装及附件出口占比为25%。好意思国平等关税战略对纺织出口的冲击可能激发产业链负反馈加快，最终通过需求塌陷旅途让聚酯核心下移。若将这次关税战略与2018年相对比，2018年是针对中国的营业战，中国企业通过产业回荡的神志避税，但这次是面向大众营业伙伴平等关税战略，包括越南、孟加拉等东南亚国度。面前PTA创下本年以来新低，关税战略对末端纺织品出口的传导效应正在走漏，短期内，PTA行情将随从本钱端原油及宏不雅心情偏弱运行，TA 05合约珍藏支撑区域4400-4500元/吨。

　　3．乙二醇：中国对原产于好意思国的进口商品加征34%关税，我国为乙二醇净进口国，1-2月进口依存度为27.3%，其中从好意思国进口量占总进口量比重为13.9%，加征34%关税将导致进口本钱高涨，进口量缺口旅途或转向中东。好意思国平等关税战略对纺织出口的冲击可能激发产业链负反馈加快，末端负荷见顶回落，利空乙二醇需求，珍藏支撑区域4200-4300元/吨。

　　液化气

　　一方面，好意思政府平等关税出台，大众零落预期驱动大批商品特殊是原油价钱大幅下行，液化气受到原油向下拖拽，但另一方面，我国进口LPG约60%来自好意思国，中国对好意思国进口沿途商品加征34%关税后，LPG进口本钱将有大幅抬升，国内现货价钱已大幅拉涨。多空交汇下，LPG开盘后大幅反复高下波动。

　　永久来看，日韩换货、中东替代等提供大众LPG营业流弹性，现时VLGC市集供需宽松，物流本钱抬起飞间有限，跟着营业流重新定向，加征关税的影响将渐渐弱化，但本钱的抬升不行幸免。

　　短期来看，大众零落预期下，OPEC最优决策转向增产，原油价钱下方仍有空间，重复大众供需季节性转向宽松，在加征关税提供的多头动能消化后，液化气测度仍以下降为主要标的，短期较丢丑到明确支撑，珍藏4300-4400大箱体底部，核心追踪PDH企业开工与到港量反馈的近端货源松紧过程。

　　聚烯烃

　　原油价钱大幅下降，本钱端形成对价钱的拖拽，利润大幅确立下旺季教师测度下调，供给仍将看护高位运行。出口视角看，聚烯烃成品外洋需求受关税影响将出现缩量；进口视角看，2024年全年PE进口1385万吨，自好意思国进口239万吨，占比17.2%，短期内将形成一定的供应缺口，中永久看大众市集货源调配下影响有限；PP出进口对好意思依赖过程较低，丙烷价钱受短期内换货本钱及运脚的影响或阶段性推高PDH安装本钱。PE短期内珍藏7200-7250点位下的备货需求支撑，PP珍藏7100-7150点位近邻减产预期的支撑。

　　氯碱

　　PVC&烧碱对好意思出进口依存均较低，受显赫影响的是对好意思PVC地板的出口及烧碱非铝需求的末端成品出口。

　　PVC现时的珍藏点（1）原油对于乙烯法安装的本钱拖拽，珍藏油价的进展及烯烃价钱；（2）4月份印度反推销的落地及左近6月珍藏印度对华PVC的BIS认证是否仍将宽限的筹办，现时的观念是一季度国内PVC存在应酬式的“出口抢跑”，或对二季度PVC出口形成挤压，二季度PVC出口将出现显赫回落，外需支撑收缩。PVC需求受二季度出口缩量预期，价钱向下修正，且推敲十足价钱下降后氯碱轮廓利润压缩，形成的减产预期，PVC的支撑或出当今4800点位近邻。

　　烧碱现时的珍藏点，山东800-820的32碱价钱下非铝需求能否形成较强的补库意愿，使得现货跌势放缓形成对盘面的支撑，推敲800-820山东32碱价钱的非铝需求支撑，折盘面给200贴水，05合约支撑点位2300-2350。

　　自然橡胶

　　供应上短期变化不大，笔据NOAA的天气预告，东南亚和科特迪瓦的降雨水平一直到4月中旬王人相对往常，本年同期的天气条件显赫优于2024年同期，供应端暂时莫得转换供需均衡的驱动；需求端在前期莫得改善的基础上迎来好意思国关税冲击，由于本次关税战略无死别面向大众加征关税，好意思国、欧洲和中国等大众主要轮胎消耗国的经济或迎来零落（好意思欧中消耗大众约60-70%的轮胎），因此关税战略极大转换了大众供需均衡表的预期，从岁首的全年去库预期强势修正为当下的大众供需多余（当新一年割季莅临时，大众并不需要用以当今的价钱坐褥的产量，故以价钱下降神志倒逼上游减产）。参考2022年好意思联储加息（相较于3年前，轮胎替换市集空间迎来延长，故在关税战略莫得再度升级的情况下，粗陋觉得本年大众需求的最低水位不会低于2022年，不错这样推敲的原因是橡胶树产能左近见顶，在需求不变的情况下，产量当然增长幅度较小），全年泰国原料平均跌幅约7~9泰铢/公斤，对应20号胶（新加坡Sicom合约）约171.5~177好意思分/公斤；NR合约约12500~13000元/吨；给2000~2500元/吨的升水，RU合约约14500~15500元/吨。

　　合成橡胶

　　跟着关税战略席卷商品市集，国际油价迎来大幅下降，相对的，PE等C2化学品的跌幅显赫小于油价的跌幅，C2链条的利润跟着国际油价的超跌或迎来大幅确立，乙烯安装开工负荷或迎来提高，裂解碳四与丁二烯的供应或迎来再度延长，测度丁二烯价钱将迎来较大幅度下降，以此确立BR橡胶坐褥利润，BR橡胶供应或加多。需求端参考天胶，关税战略或影响卑劣轮胎消耗。BR橡胶迎来更剧烈的多余，价钱大幅下降，在此配景下，BR橡胶测度接续下降。2022年BR橡胶未上市之前现货全年跌幅约3000元/吨，与2022年不同的是大众低本钱乙烯产能握续延长，供应端在廉价下的空间被通达，在石脑油裂解乙烯价差企稳前，BR橡胶的多余仍将加重，BR向下看到10000元/吨。

　　纯碱

　　基本面偏弱，宏不雅偏空，估值偏低。近期纯碱供应回升，有新安装提高负荷，供应端压力显然。卑劣需求偏弱，浮法玻璃需求环比安稳，光伏玻璃需求环比加多但下半年预期下滑。高库存重复弱宏不雅，纯碱现货价钱或试探1200-1300近邻的联碱本钱支撑。后期重心珍藏国内宏不雅稳增长战略的出台和供应端是否超预期减产教师。

　　玻璃

　　基本面偏空，市集预期偏弱，重心珍藏宏不雅战略的变动。面前玻璃供应偏高，库存回荡至中卑劣但全体仍偏高，末端地产疲软，年内价钱难言乐不雅。后期价钱或随从宏不雅战略波动，基本面主要靠供应端驱动，若价钱超跌、冷修加多，价钱低位或阶段性反弹；若价钱反弹至全行业均成心润，复产燃烧增涨价钱将濒临压力。就短期而言，玻璃盘面需珍藏1000-1100近邻支撑，跌至该价钱，冷修或加多。

　　甲醇

　　现货出货心情受期货下降影响，出现一定压力，面前上游教师季接近尾声，主流外卖安装简直均教师完成。上游库存全体中位偏低，部分厂家让利运脚降价销售；卑劣原料库存中高位，刚需备货为主、高价抵制。全体来看，从产业链利润分裂不雅察，行动上游的甲醇在产业链估值中性偏高，甲醇口岸基差和月差诚然一经走弱，但新一轮原油价钱下行，带动卑劣PP等油化工价钱下挫，高估值的甲醇回落，短期偏弱飘荡，但郑重超跌后的反弹。

　　尿素

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　　现货价钱方面，宏不雅心情对尿素期价影响有限，但短期现货价钱握续高位后，山东代发订单收缩，后续工场或降价收单。供应方面，日产看护19万吨傍边，在二季度末上游新投产并投入市集后，尿素2509合约濒临新增压力较大。山东、河南部分复合肥开工回落，需求珍藏后续5-6月复合肥开工率变动，以及出口战略变动，但现时尿素仍处于旺季，大幅下降可能性较小。短期来看，供需矛盾不大，价钱高位飘荡，2505合约珍藏1900元/吨压力近邻，郑重尿素2509合约换月后是否出现走弱。

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　　本叙述完成时间 ：2025年4月8日

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